◆價值投資的原點由此開始。本書是根據當今的市況，對葛拉漢永恆智慧的最新詮釋

◆最具權威的價值型投資書籍，價值投資之父葛拉漢經典著作

◆原著全球至今銷售超過100萬冊，長據亞馬遜投資書籍榜首位

◆他將投資人分為「防禦型」和「積極型」，就是為了幫助這兩種不同的投資人，達到應有的投資成效

 

股神巴菲特：1950年代初，我閱讀了本書的第一版， 那年我19歲。

當時，我認為它是有史以來投資論述中最傑出的一本書籍。

至今，我仍然如此認為。

 

　　做為20世紀最偉大的投資顧問，班傑明．葛拉漢成功激勵了全球的投資界。他的「價值投資」哲學，讓投資人避免犯下巨大錯誤，並建立一套具有安全邊際的長期投資策略，也使得《智慧型股票投資人》從1949年首次出版以來，在市場上一直被奉為股票投資的聖經。

 

　　多年以來，市場的進展已證明葛拉漢的策略是可行的。在完整保留原著的同時，本修訂版還提供了著名財經記者傑森．茲威格所做的最新評釋。茲威格指出當今的市場情況，與葛拉漢書中的案例有許多相似之處，讓讀者能更透徹理解，進而成功運用葛拉漢所提出的原則於現今市場。

 

　　這本最新版的《智慧型股票投資人》，在如何實現理財目標的議題上，將是你至今閱讀過最好的一本著作。

 

【來自華倫．巴菲特的告白】

　　1950年代初，我閱讀了本書的第一版，那年我19歲。當時，我認為它是有史以來投資論述中最傑出的一本書籍。至今，我仍然如此認為。

 

　　想在投資生涯獲得成功，並不需要絕頂的智商、超凡的商業頭腦或內線消息，而是需要一個完整的知識架構以作為決策的基礎，並且有能力控制自己的情緒以避免該架構遭受破壞。本書明確而清晰地描述該架構，但對情緒的控制則是你自己必須做的。

 

　　如果你遵循葛拉漢所倡導的行為和操作原則，尤其是第8章與第20章所提供的極為寶貴的建議——那麼，你將會獲得不錯的投資結果。（這是一種遠超出你所能想像到的成就。）你是否能獲得優異的投資成果，這要取決於你在投資方面的努力和擁有的知識，或取決於你的投資生涯中所展現的愚蠢程度。股市的行為越愚蠢，明智的投資者機會就越多。遵循葛拉漢的教誨，你就能從股市的愚蠢行為中受益，而不會成為其中的受害者。

 

　　對我來說，班傑明．葛拉漢不僅是一位作者或老師，他對我一生的影響僅次於我的父親。葛拉漢於1976年去世後不久，我寫下了下面這篇紀念短文，發表在《金融分析師雜誌》上。當你閱讀本書時，我相信你一定能感受到這篇文章中所提及關於葛拉漢的一些特質。

 

《金融分析師雜誌》，1976年11/12月刊

　　幾年前，就在班傑明．葛拉漢即將80歲之際，他向一位朋友表達了他的想法，希望每天都做一些｢傻事、有創造性的事和慷慨的事｣。

 

　　他的第一個奇怪目標給人的印象是，他對自己想法的表達方式不會帶有任何說教或傲慢的成分。儘管他的想法是強有力的，但他的表達方式無疑是溫和的。

 

　　對於葛拉漢創造性的成就，本雜誌的讀者無需我們詳細的介紹。在絕大多數情況下，任何原則的創始者都會發現，自己的研究成果很快就會被後繼者所超越。然而，本書對混亂和令人困惑的投資領域進行了系統化和邏輯化的分析；與此同時，在本書出版後的40年時間裡，人們很難想出有誰能夠在證券分析領域曾經達到過葛拉漢的水平。在這一領域，許多研究成果發表之後的幾個星期或幾個月，就會看起來非常可笑，但葛拉漢所提出的原則卻依然是屹立不搖——在金融風暴襲摧毀不可靠的知識架構之後，更加凸顯其價值，而且為人們所認同。他的穩健原則始終為其追隨者帶來可觀的報酬，甚至那些資質遠不及聰慧投資者的人，也獲得了可觀的報酬，而那些聰慧的投資者卻因為追求卓越或趕時髦而摔了個大跟斗。

 

　　班傑明在其專業領域的傑出成就，在於他對事情的看法沒有偏見，而是廣泛的思維讓他成就這樣的地位。毫無疑問地，我從未遇到過思維如此廣泛的人，他對任何新知識都充滿著無限的好奇心，並且能夠把這些知識應用在看似毫無關連的問題，所有這一切使得他的思維方式受到各領域人們的喜愛。

 

　　然而，他的第三個目標——「慷慨」，正是他比所有其他人做得更成功的地方。我把班傑明視為我的導師、我的雇主和我的朋友。無論是哪一種關係，作為他的學生、雇員或朋友，他都會毫無保留地提供他自己的想法、時間和精力。如果想尋求清晰的思維，那麼沒有比班傑明更好的人選了。而且，如果需要獲得鼓勵和忠告，可以隨時去找班傑明。

 

　　華特．李普曼(Walter Lippmann)曾經說：「前人種樹，後人乘涼」。而班傑明．葛拉漢就是這樣的一個人。

 

 

各界推薦
 

雷浩斯推薦：智慧型股票投資人（全新增訂版）今年必讀的一本好書！

(本文摘錄自雷浩斯價值投資網，筆者為知名財經作者與價值投資人)

 

　　經典中的經典，價值投資必讀的好書。《智慧型股票投資人》這次推出全新增訂版本，我非常高興的入手此書。葛拉漢這本《智慧型股票投資人》的初版寫於1948年，現在這個版本是葛拉漢的修訂版，寫於1971-1972年，這是一本非常優越的投資教學書，推薦每個人都應該閱讀。

 

　　如果你是價值投資者，並且看過舊版，你心裡的問題應該是：「這本和舊版哪裡不同？」

　　如果你不是價值投資者，你的問題應該是：《智慧型股票投資人》這本書談的內容是什麼？

 

問題一：這版和舊版那裡不同？

　　1.翻譯品質提高，閱讀起來很輕鬆

　　2.每篇章節後，增加傑森．茲威格的獨立評釋

　　3.開本變大，並且增加註解，提高閱讀性

 

　　首先，翻譯品質真的非常的重要，我要特別感謝本次譯者齊克用先生，讓這本書的閱讀流暢度大為提高，透過這個翻譯能再度展現葛拉漢的精彩智慧。

 

　　再來，每篇的後面增加了傑森．茲威格的評釋，撰寫評釋的時間約在2003年左右，所以你看到的舉例時間點都在這段時間。

 

　　另外，文章下方有「原註」和「註解」讓一些原本葛拉漢用隱晦表達的語意變得更清楚。例如在後記、葛拉漢提了「某間公司」的例子，註解則指出這間公司是蓋可。

 

問題二：智慧型股票投資人談的內容是什麼？

　　1.他不是教你致富的書，而是要你避開可能的錯誤，建立一套放心的投資策略。

　　2.他將投資人分為「防禦型」和「積極型」，這兩者的差異點在於「對投資願意付出的時間和精力」。葛拉漢認為散戶只要少許努力和能力，就能獲得一筆可靠但不可觀的報酬，如果像要更多的報酬，就必需要更多的投資知識和智慧。

　　3.不管是哪種類型，都要分清楚股價和內在價值之間的區別，並且培養出凡事衡量的習慣。

 

　　這本智慧型股票投資人，雖然可以說是《證券分析》的簡單版本，但是實際閱讀之後，卻充滿了「不簡單」的感覺，本書第一版寫至1948年，至今已經70多年，但葛拉漢的智慧不但毫無過時，書中更清楚地展現出他對投資教學無私的付出。

 

　　也許葛拉漢不是「最有錢的投資人」，但那是因為他志不在此，葛拉漢非常的大方慷慨，總是匿名幫助他生活艱苦的同事，對他而言，幫助本身就是目的。更甚至他完全不在乎別人學走他的投資技術，就算因此會增加他在投資上的競爭對手，他依然毫不保留。

 

　　他將投資人分為「防禦型」和「積極型」，就是為了幫助這兩種不同的投資人，達到應有的投資成效。所謂的「防禦型」，在現在看來就是繁忙、沒有時間分析股票的上班族，葛拉漢為他們設計了一套投資法則來幫助他們。「積極型」則是為了「專業投資人」而設計的投資技術。

 

　　只有一個真正的好老師，才會這樣用心的幫助不同類型的投資人。

 

作者簡介

班傑明．葛拉漢Benjamin Graham (1894-1976)

　　美國經濟學家與專業投資者，價值投資之父。他也是啟蒙華倫．巴菲特以及當代許多最成功交易者投資理念的導師。

　　葛拉漢1894年出生於倫敦，成長於紐約。自哥倫比亞大學畢業後，即進入券商紐伯格（Newburger, Henderson & Loeb）公司擔任金融研究。因為表現傑出，很快就成為公司的合夥人。1926年與友人紐曼（Newman）合作設立葛拉漢．紐曼基金，每年以優異的績效擊敗道瓊工業指數，從此奠定了葛拉漢價值投資策略在市場的地位。

　　在華爾街奮鬥多年後，葛拉漢回到母校執教，首度開設證券分析課程。1934年和陶德（David L. Dodd）合著《證券分析》（Security Analysis，寰宇出版），為巴菲特一生最鍾愛的四本書之一，並立下後世證券分析的基礎。1949年葛拉漢將投資經驗整理成更具傳世價值的著作《智慧型股票投資人》。直至今日，這兩本著作仍長期高居亞馬遜商業書榜的前茅，並持續影響著普世的價值投資觀念。

　　自1933年起，葛拉漢．紐曼基金就沒有賠過錢，而基金清算後的投資報酬率更高達近700%。如今活躍於華爾街數十位身價上億的基金管理人，都自稱為葛拉漢的信徒，因此他亦享有”華爾街教父”的美譽。

傑森．茲威格 Jason Zweig

　　寰宇出版《大腦煉金術》(Your Money & Your Brain ：How the New Science of Neuroeconomics Can Help Make You Rich) 作者，《華爾街日報》的專欄作家。過去他擔任過《錢雜誌》和《時代周刊》的專欄作家，以及《富比士》的資深主編，從1987年開始撰寫投資方面的文章。
 

認識葛拉漢
引言 本書的宗旨
引言評釋

第一章    投資與投機： 智慧型投資者的預期收益
第一章    評釋
第二章    投資者與通貨膨脹
第二章    評釋
第三章    一世紀的股市歷史： 1972年初的股市價格水準
第三章    評釋
第四章    防禦型投資者的投資組合策略
第四章    評釋
第五章    防禦型投資者與普通股
第五章    評釋
第六章    積極型投資者的投資組合策略：被動的做法
第六章    評釋
第七章    積極型投資者的投資組合策略：主動的做法
第七章    評釋
第八章    投資者與市場波動
第八章    評釋
第九章    基金投資
第九章    評釋
第十章    投資者與投資顧問
第十章    評釋
第十一章    非專業投資者的證券分析： 一般的做法
第十一章    評釋
第十二章    每股盈餘的相關問題
第十二章    評釋
第十三章    四家上市公司的比較
第十三章    評釋
第十四章    防禦型投資者如何選股
第十四章    評釋
第十五章    積極型投資者如何選股
第十五章    評釋
第十六章    可轉換證券與認股權證
第十六章    評釋
第十七章    四個極具啟發性的案例
第十七章    評釋
第十八章    八組企業的比較
第十八章    評釋
第十九章    股東與管理階層：股息政策
第十九章    評釋
第二十章    投資的核心概念：「安全邊際」
第二十章    評釋

後記
後記評釋
附錄1： 投資收益與證券交易所得稅重要規定 （1972年）
附錄2： 投資稅基本內容 （2003年更新）
附錄3： 普通股中的新投機性因素
附錄4： Aetna Maintenance公司的歷史
附錄5： NVF公司收購Sharon鋼鐵股份的稅務會計
附錄6： 科技公司的投資

 

序

認識葛拉漢
——傑森•茲威格——

　　班傑明•葛拉漢是何許人也？為什麼我們要傾聽他的建言？

　　葛拉漢不僅是當代最優秀的投資者之一，也是有史以來最偉大的實踐投資理念專家。在葛拉漢之前，基金經理人的表現簡直就像中世紀的行會一樣，始終被迷信、猜測和神秘的巫術所左右，而葛拉漢的《證券分析》 （Security Analysis，寰宇出版）則指導人們把這個烏煙瘴氣的圈子，轉變成一種現代化的職業。

　　葛拉漢的《智慧型股票投資人》，是第一本專門針對個人投資者所撰寫的書籍，其內容告訴投資者，如果想要成功的話，就必須做好情緒管理，並擁有分析的工具。至今，它仍然是一般投資大眾在投資方面唯一且最好的一本書。1987年，我初入社會擔任《富比士雜誌》的菜鳥記者時，第一本閱讀的書就是《智慧型股票投資人》，書中的葛拉漢堅信，任何牛市遲早都會結束，這一說法給了我極大的衝擊。那年10月，美國股票市場遭遇有史以來單日最大的跌幅，而我也深陷其中。（如今，在經歷過1990年代末期狂奔的牛市，以及2000年年初開始的熊市之後，《智慧型股票投資人》的預言顯然又比以往更準了。）

　　葛拉漢令人印象深刻的見解得之不易：它來自於親身投資失敗的慘痛經驗，以及幾十年來對市場歷史與投資心理的研究。1894年5月9日，葛拉漢出生於倫敦，當時名叫班傑明•葛洛斯包姆（Benjamin Grossbaum） ；他的父親是一個瓷器餐具和塑像的經銷商。在葛拉漢1歲時，他們舉家搬到紐約。起初，他們的生活很優渥：有一個女傭、一名廚師和一個法國女管家，而且住在第五大道北區。但葛拉漢的父親於1903年去世，瓷器生意也變得搖搖欲墜，因此一家人的生活逐漸陷入了困頓。葛拉漢的母親把自己的家變成了廉價的寄宿公寓，然後借錢做股票「保證金」交易，而她的本錢在1907年的大崩盤全都輸光了。在葛拉漢的餘生中，有時還是會回想起他幫母親到銀行兌現支票時，聽到銀行櫃員用語帶侮辱的口氣說：「多蘿西•葛洛斯包姆（Dorothy Grossbaum）的信用能值5美元嗎？」

　　幸運的是，葛拉漢獲得了哥倫比亞大學的獎學金，而他的才華也在那裡開花結果了。1914年，葛拉漢以全班第二名的成績畢業。在他的最後一個學期，哥倫比亞大學有三個系所（英語系、哲學系和數學系）全都邀請他擔任教職。當時他只有20歲。

　　然而，葛拉漢並沒有留下來教書，而是決定到華爾街闖蕩。一開始，他到一家債券交易公司擔任營業員，旋即成為一名分析師，然後是合夥人，不久之後就開始經營自己的合夥投資生意。

　　如果葛拉漢看到如今網路股的暴漲暴跌，肯定不會感到驚訝。1919年4月，他在Savold輪胎公司上市的第一天大賺了250%，這家公司是汽車相關的新興產業。同年10月，該公司爆出詐欺醜聞，其股票又瞬間變得一文不值。

　　葛拉漢成了股票大師；他觀察股票非常細微，甚至可說是拿顯微鏡在仔細研究。1925年，他與美國州際商業委員會合作，對石油管線公司艱澀難懂的年報做了深入的研究。他發現北方管線公司（Northern Pipe Line Co.）的優質債券每股至少值80美元，隨即以當時的股價65美元買進。（他買進該股票後，不斷要求該公司的管理層提高股息；3年之後，他以110美元賣掉了該股票。）

　　在1929～1932年大蕭條期間，儘管葛拉漢的虧損接近70%，但他還是安然渡過了這一關，並在大多頭市場的底部大量收購廉價股票，從而獲得了大量財富。葛拉漢早期的交易記錄並沒有確切記載，但從1936年直到他在1956年退休為止，他的葛拉漢•紐曼（Graham-Newman）公司年獲利至少14.7%，相對於股票市場在一整段期間的整體獲利只有12.2%，這樣的成績堪稱華爾街有史以來最佳的長期收益率之一。

　　葛拉漢是如何做到的呢？他憑著過人的智慧、敏銳的判斷力，再加上豐富的經驗，建立了一套自己的核心原則。這些原則至今仍然適用：

　　股票並不僅僅是一個交易代碼或電腦螢幕上的曲線，而是表彰一個實實在在企業的擁有權；而企業的真實價值，並不等於其股票價格。

　　市場就像一只鐘擺，永遠在極度樂觀（使股票變得過於昂貴）與極度悲觀（使股票變得過於便宜）之間擺動。智慧型投資者是現實主義者，他們會在市場極度樂觀時賣出股票，並在市場極度悲觀時買進股票。

　　每一筆投資的未來價值，都是其現在價格的函數。你支付的價格越高，得到的回報就越少。

　　無論多麼謹慎，每一個投資者全都免不了會犯錯。只有堅持葛拉漢所謂的「安全邊際」原則——無論一筆投資看起來多麼令人興奮，永遠都不要支付過高的價格——你才能把犯錯的機率減至最小。

　　投資成功的秘訣在於你的內心。如果你有思辨能力，不輕信華爾街所謂的「事實」，只要堅持你的信心投資，就能獲得穩定的收益，即便空頭市場亦是如此。你只要秉持自己的紀律和勇氣，就不會讓他人的情緒波動，左右你的投資命運。你的投資標的所呈現出來的行為，終究遠不如你自身的行為來得重要。

　　修訂這本《智慧型股票投資人》的目的，是希望能把葛拉漢的理念運用到當前的金融市場，同時保留其原文的完整性。 在葛拉漢的原文中，我添加了一些新的註解，而葛拉漢原本的註解，則會在註解內容開頭處標示【原註】字樣以示區隔。原文的每一章之後，你都會看到一篇新增的評釋。在這些導讀的評釋內容中，我會添加一些最近的例子，來說明葛拉漢的原則至今仍然適用的情況，而且可以看到的是，適用的範圍顯然非常地廣泛。

　　第一次（或甚至第三次、第四次）閱讀葛拉漢的這部傑作，都會有一種興奮和愉悅的感覺，這讓我非常羨慕。就像所有的經典著作一樣，本書改變了我們看待世界的方式，而本書在教育我們的過程中，也獲得了新生。你讀得越多，進步就越多。以葛拉漢做為導師，你肯定可以成為一個更有智慧的投資者。

引言 本書的宗旨 本書的宗旨是以適合初學者的方式，在投資策略的選擇與執行方面，為投資者提供一些指導。相對來說，本書比較少談論證券分析的技巧，而更專注於投資的原則，以及投資者應有的態度。不過，我們還是會針對一些特定證券進行簡單的分析（主要以NYSE紐約證券交易所上市股票來做說明），讓人們更充分瞭解在選擇普通股時，所涉及的一些重要考量。 但本書有很大篇幅是在討論金融市場的歷史演變，因此在某些情況下，還會追溯到幾十年前的陳年往事。為了能更明智地進行證券投資，你必須先對各種債券和股票在不同情況下的表現有足夠的認識——其中至少有某些情況，會在你的經歷中反覆出現。桑塔亞納（Santayana）著名的告誡是：「忘記過去的人必將重蹈覆轍」，這句話對華爾街來說，再真實貼切不過了。 本書內容針對的是投資者，而不是投機者。我們所要做的第一件事，就是釐清與強調這兩者之間幾乎快被人們遺忘的區別。我們首先要聲明的是，本書並不是一本教人「如何致富」的書籍。在華爾街或任何其他地方，都不會有確定而簡單的致富之路。或許我們應該用金融史上的例子，來說明我們的這個論點——我們往往可以從歷史中，得到更多的教訓。在股市狂熱的1929年，一位享譽華爾街和全國的大人物約翰•雷克伯（John J. Rascob），極力頌揚資本主義的美好。他在《婦女家庭雜誌》發表了一篇文章，標題為「每個人都能成為富人」。他的論點是：如果你每月儲蓄15美元，然後將其投資於優質的普通股，並將分派的股息再投資，那麼經過20年後，你累計投入的3,600美元就會變成80,000美元。 如果這位通用汽車巨頭的建議是可行的，那確實不失為一條簡而易行的致富之路。但此一建議的可行性，究竟有多大呢？根據我們粗略的估計：如果按照雷克伯的建議，在1929～1948年間買進道瓊工業指數中30支成份股，到了1949年初，你就會擁有8,500美元。這筆錢顯然比這位大人物所允諾的80,000美元要少得多；這說明了任何樂觀的預期和保證，實際上是多麼地不可信。不過，順帶一提的是，這20年投資的年複報酬率高達8%以上，但考慮到該投資是在道瓊工業指數300點時買進，而在1948年底收盤時，該指數僅為177點，因此能有這樣的報酬率已經算是很不容易了。這一記錄顯示，不管市場如何，持續每月定期買進優質股票的策略是很有說服力的，而這種策略被稱之為「成本平均法」（dollar-cost averaging）。